Почему Нацбанк ухудшил прогноз на 2027 год вопреки снижению базовой ставки

Нацбанк опубликовал развернутый квартальный доклад о денежно-кредитной политике, в котором подвел итоги развития экономики за первое полугодие 2026 года и представил обновленные макроэкономические прогнозы, сообщает Ertenmedia.kz.

Главным маркером документа стал пересмотр инфляционных ожиданий: регулятор повысил прогноз роста потребительских цен на 2027 год, связав это с мощным фискальным давлением, масштабным изъятием средств из Национального фонда и тарифной реформой.

Прогноз по инфляции: возврат к цели откладывается до 2028 года

Несмотря на то, что годовая инфляция в августе 2026 года замедлилась до 9,8% (дезинфляция продолжается 11 месяцев подряд), а базовая ставка была снижена до 16,25%, пространство для дальнейшего смягчения монетарной политики регулятор назвал крайне ограниченным.

Основные параметры прогноза распределились следующим образом:

• 2026 год: коридор инфляции сохранен на уровне 9–11%. Эффект от поэтапной либерализации цен на ГСМ частично сглажен устойчивостью тенге, однако основные косвенные последствия перенесутся на следующий год;
• 2027 год: прогноз инфляции ухудшен и повышен с 5,5–7,5% до 6,5–8,5%. Причинами стали пересмотр темпов роста регулируемых тарифов, увеличение государственных расходов и внешнее инфляционное давление со стороны России;
• 2028 год: стабилизация инфляции вблизи среднесрочного таргета в 5% ожидается только к концу периода при условии фискальной консолидации и сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий.

Фискальный фактор: 5 триллионов из Нацфонда и квазигоссектор

Серьезным проинфляционным триггером выступают государственные расходы. Согласно обновленным данным документа, в период 2027–2029 годов совокупный объем целевых трансфертов из Национального фонда составит 5 триллионов тенге. Эти средства пойдут на строительство и реконструкцию критической инфраструктуры. На этапе реализации такие вливания неизбежно разгонят совокупный спрос через фонд оплаты труда и закупки импортного оборудования.

Параллельно квазифискальная поддержка экономики со стороны холдинга «Байтерек» в ближайшие годы прогнозируется на уровне 8 триллионов тенге.

При этом фискальная статистика первого полугодия 2026 года показала рост общего дефицита госбюджета до 3,2% к ВВП при целевом ориентире в 2%. Налоговая реформа на текущем этапе пока дает ограниченную отдачу: реальные налоговые поступления увеличились на 5,7%, а их доля в экономике выросла незначительно — с 17,5% до 17,7% к ВВП. Дополнительную нагрузку на бюджет создает растущая стоимость обслуживания государственного долга.

Динамика ВВП и влияние курса на цены

Экономическая динамика Казахстана удерживается в положительной зоне преимущественно за счет ненефтяных отраслей — строительства, обрабатывающего сектора, торговли и машиностроения (без учета горнодобычи рост ВВП за первое полугодие составил 5,3%). Общий рост ВВП по итогам 2026 года ожидается в границах 4,5–5,5%, в 2027 году темпы прогнозируются на уровне 3,5–4,5% (из-за переноса капремонта на Тенгизе), а в 2028 году прогнозируется ускорение до 4–5%.

В специальном аналитическом блоке Нацбанк оценил чувствительность внутренних цен к колебаниям национальной валюты. Ослабление тенге к доллару США на 1% приводит к росту потребительской инфляции на 0,14 процентного пункта в течение года, при этом сильнее всего дорожают непродовольственные товары (на 0,25 п.п.).

Эффект переноса носит выраженный асимметричный характер: ослабление курса транслируется в рост цен быстро и в полном объеме, тогда как при укреплении тенге продавцы крайне неохотно снижают стоимость товаров, удерживая высокую торговую маржу.

Рекордная дедолларизация и ценовой эффект LRT в Астане

Документ зафиксировал фундаментальные сдвиги в финансовом поведении казахстанцев:

• Исторический минимум валютных вкладов: общий уровень долларизации депозитов населения к июлю 2026 года опустился до рекордных 19,1% (для сравнения, в 2019 году показатель составлял 45,8%). Уровень долларизации сбережений физлиц снизился до 15,5%;
• Сберегательная активность: норма сбережений домохозяйств в первом квартале 2026 года достигла абсолютного максимума за всю историю наблюдений 11,7%;
• Кредитный бум: розничный кредитный портфель банков в июле вырос на 13,7% в годовом выражении, а ипотека прибавила 18,4% благодаря госпрограммам и пенсионным изъятиям.

Отдельное исследование Нацбанк посвятил рынку столичной недвижимости и запуску линии LRT в Астане.

Эконометрический анализ показал, что транспортный проект напрямую повлиял на стоимость жилья: квартиры в радиусе до одного километра от строящихся станций подорожали сильнее, чем в среднем по городу. Наибольший дополнительный ценовой прирост от 8% до 10,5% зафиксирован на отрезке от аэропорта до проспекта Мәңгілік ел.